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　　报告摘要如下： 科技制造持仓创历史新高，趋势与矛盾并存。 基金资产及持股规模明显上升，但定价权改善幅度偏弱。受三季度权益市场显著提振影响，基金资产总值显著提升，2025年三季度较二季度上升20.2%至4.15万亿元，持股总市值较前值上涨22.0%至3.56万亿元，持股总市值（含港股及北交所）占全A流通市值比重较前值小幅提升0.1Pct至3.4%，基金整体定价权的提升尚不明显。仓位方面，延续2025年以来的持续加仓趋势，受前期基金发行结构影响，基金仓位已无法有效反映市场冷暖，持续保持高位常态化运作特征。板块方面，基金显著加仓创业板及科创板，减配主板。另一方面，基金持有港股的市值延续增加，但持股比例本期为19.14%，略低于2025年Q2的19.81%水平。持股集中度方面，基金重仓持股集中度脱离此前低位震荡区间，本季度显著提升，CR5/10/20/30/50持股集中度较2025年Q2提升3.4/5.2/6.1/6.3/5.8Pct，这与当前市场的结构性赚钱效应及偏好大市值风格的趋势有关。 减消费、金融，加科技、先进制造业是主要趋势。2025Q3可选消费和必选消费持仓比例降低2.8Pct、3.7Pct，金融业持仓比例下降3.3Pct，其中银行配置比例下降3.0Pct，非银持仓小幅下降0.3Pct。TMT四个行业获得显著加配，特别是电子、通信两个行业配置比例分别大幅提升5.1Pct、4.0Pct。 趋势与矛盾。趋势：对于基金持仓的结构，我们一直侧重趋势性方向的判断，而非聚焦短期的仓位小幅调整观察。此前，我们基于中周期视角提出，新中周期属于科技制造行业。从基金配置视角而言，我们认为的趋势落脚处在于：泛科技制造8行业（TMT3（计算机、通信、传媒）+先进制造5（电新、电子、汽车、机械、军工）配置及超配比例将续创新高，新十年主导产业—泛科技制造行业中周期保持扩张，并逐步牵引基金在标配和超配两个层面向此产业趋势靠拢。科技和先进制造业作为新中周期主导产业与宏观经济景气度相关性不断提升，经济结构调整带动的股市结构变化，具有历史必然性，配置及超配比例的持续提升进程会受市场短期影响而产生波动，但趋势不会轻易改变。本期三季报泛科技制造8行业整体配置比例由中报的52.2%大幅提升至63.2%，超配比例则由16.8%上升至22.1%，这充分印证了我们此前的观点。矛盾：从三个中周期的配置比例来看：1）中周期1（重化工业中周期），相关上游资源，中游资源加工和金融行业的配置比例一度超过60%，超配比例一度超过20%。2）中周期2（消费升级中周期），可选消费和必选消费行业的配置比例一度接近50%，超配比例一度超过25%。3）当期中周期3（科技制造中周期），八个泛科技制造行业配置比例已达63.2%，超配比例已达22.1%。再细分来看，2025Q3，TMT4行业整体配置比例由中报的28.9%大幅提升至40.4%，超配比例则由10.5%上升至17.9%，配置比例首次突破40%，创历史新高。从超配比例来看，仅次于2015Q1的19.1%和2015Q4的19.8%。从前两个中周期的经验来看，本轮中周期基金对于主导产业的配置及超配比例都已经达到了较高的水平。从对比2015年“杠杆牛”的经验来看，基金配置偏斜似乎也到了较为极致的水平。从可解释的部分而言，本轮科技牛市，主动偏股型基金并非主导资金（其自身基金发行情况并未有显著回暖），本期三季报更多反映主动偏股型基金在自身资金存量限制条件下的（仓位头寸偏斜）跟随行为。 风险提示：1）统计口径来自三类主动权益类基金季报，重仓持股数据并非全部持股，代表性方面或存有一定偏差。2）基金持仓数据呈现的结果或有滞后风险。3）基于历史数据分析得到的结论，存在指导意义有限，历史投资行为与未来行为不存在必然联系的风险。