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　　报告摘要如下： 基金发行：市场表现回暖，发行迎来拐点。三季度市场表现强势，主动基金净值普遍回升，带动基金发行回暖。从历史经验看，净值1的主动基金占比升至80%以上后，基金发行有望加速，带动基金重仓股表现。 权益配置：主动基金权益仓位历史新高。3Q25主动偏股型基金股票持仓占比提升1.4pct至85.6%，为历史新高。固收+基金的权益和转债仓位占比分别+2.5pct/-1.0pct至10%/7%。 行业配置：增配科技、周期，减配消费、制造、红利。1）从超配比例看，三季度主动基金大幅加仓TMT中的通信、电子，以及周期方向的有色与石油石化。减配消费中的家电、食饮居前。制造中的军工和汽车，以及红利中的银行、交运也有所减仓。2）细分方向来看，CPO、PCB等硬件为主要加仓方向。 如何看基金再抱团：TMT持仓比例至历史高位，存在下行压力。1）三季度基金A股重仓前20个股集中度上行至33%，回升至2022年三季度以来最高。2）行业层面，2009年以来，过往几轮主动基金抱团几乎都以30%左右持仓占比为临界点，本轮科技浪潮下TMT持仓占比已达40%。往后看除2020年的医药+食饮持仓在后3年内下降幅度较缓外，此外几轮抱团瓦解后，持仓比例几乎均下滑至20%以下。 相对定价权：主动基金在TMT板块拥有较强定价权。从持仓占行业流通市值看，当前主动基金在TMT上的定价权相对来看高于被动基金与外资，其次在制造（机械、军工）上也有小幅优势。 行业基金：五类行业基金如何调仓？1）TMT基金加仓CPO、PCB，减半导体、计算机软件；2）消费基金加仓电商、酒店，减轻工、白电；3）新能源基金加小金属，减整车、电气设备；4）医药基金加生物医药、减化药；5）周期基金加小金属、贵金属，减工业金属、橡胶等。 港股配置：继续加仓港股互联网、半导体、非银等。如阿里、腾讯等受益于AI浪潮的互联网平台，以及上游的中芯国际、华虹等半导体公司，此外非银中的保险受益于牛市带来的资产质量改善，也获基金增配。 基金重仓精选组合：基金重仓中筛选盈利预期CAGR30%+10月以来盈利预测上修5%以上个股，后续有望受益于基金发行回暖带来的增量流动性。 风险提示：持仓分析基于基金所披露的前十大重仓股数据，无法反映基金全部持仓情况；结论基于历史数据，存在失效风险；数据统计口径偏差可能影响结论。